每日科创｜美迪西：扭亏为盈背后的回暖与隐忧

8月24日晚间，美迪西(688202)交出了一份相当亮眼的成绩单。7.61亿元的营业收入，同比增长40.91%；5160.24万元的归母净利润，不仅实现了同比扭亏，更让这家在过去三年连续亏损的科创板CRO企业终于喘了一口气。在创新药行业历经数年的投融资寒冬之后，美迪西的这份中报，某种程度上也折射出整个CXO赛道正在经历的景气度修复。作为“每日科创”系列的第21期，我们就来仔细看看这家临床前CRO企业究竟发生了什么变化。

一站式临床前研发平台，两条腿走路

美迪西的业务其实并不复杂——它是一家生物医药临床前综合研发服务CRO，简单说就是帮药企在新药进入人体临床试验之前，把该做的研究都做完。服务涵盖药物发现、药学研究以及临床前研究三大板块，是国内较早能够同时按照中国GLP和美国GLP标准提供整套新药临床研究申报的CRO公司之一。

从半年报的收入结构来看，临床前研究板块贡献了4.14亿元，同比增长52.26%，占主营业务收入的54.40%；药物发现与药学研究实现收入3.47亿元，同比增长29.42%。两个板块齐头并进，但临床前研究的增速明显更快——这背后其实反映出一个趋势：随着创新药研发需求回暖，客户更倾向于把最核心、最刚需的临床前评价环节外包出来。

地域分布上，境内收入4.14亿元、境外收入3.48亿元，基本是五五开的格局。值得一提的是，按照中美双报标准要求进行的项目收入达到1.67亿元，同比暴增93.46%，占主营业务收入的21.87%。这个数字说明美迪西在“出海赋能”这件事上确实做出了差异化——越来越多的中国创新药企想把项目同时在中美两国申报，而美迪西恰好具备这个能力。

技术平台不断加码，研发投入保持高位

作为一家科创板企业，科创属性是绕不开的命题。美迪西在这方面积累了不少“硬货”。公司已建成约2.9万平方米的GLP实验室，GLP服务范围已扩展至9项，2026年5月再次通过了NMPA的GLP资质定期复查，6月波士顿研发中心也通过了AAALAC国际认证。

在技术平台层面，公司已建立了800种肿瘤药效评价模型和超过290种非肿瘤药效评价动物模型。报告期内推进和完善了AOC药物研发平台、大环肽药物研发服务平台、In Vivo CAR-T治疗药物服务平台、双载荷ADC药物合成平台等多个新技术平台。截至报告期末，公司已助力36个ADC药物、51个抗体药物、21个GLP-1类药物获批临床。

2015年以来，美迪西参与研发完成的新药项目累计已有691件通过中国NMPA、美国FDA等监管机构的审批进入临床试验。这个数字本身就是最好的科创背书。半年报显示，公司研发投入占营业收入的比例为7.06%——虽然相比去年同期的9.11%有所下降，但考虑到营收增速远高于研发投入增速，这个比例的下降更多是分母变大的结果，而非投入在缩减。

美迪西还在积极布局AI。公司正在着力搭建一个“AI驱动+类器官+干湿融合”三位一体的NAMs服务平台，董事长陈春麟的说法是“用技术平台去承接中国创新药下一波的效率红利”。这个方向能不能跑出来还需要时间验证，但至少说明公司在思考未来的竞争壁垒在哪里。

订单暴涨是最大的底气

如果说业绩是过去的结果，那订单就是未来的答案。2026年上半年，美迪西新签订单金额达到12.33亿元，同比暴涨104.74%。其中境内新签订单同比增长148.22%，境外新签订单同比增长45.96%；临床前研究板块新签订单8.20亿元，同比增长141.63%。

这个订单增速放在任何一个行业都相当惊人。更值得关注的是，订单的快速增长并非靠低价换量——市场需求回暖带动了业务量与定价同步向好。公司综合毛利率同比提升了10.36个百分点，达到31.60%。产能利用率提升摊薄了单位固定成本，经营杠杆正在加速释放。

从机构预测来看，中邮证券预计公司2026-2028年收入分别为16.02亿元、19.80亿元、22.88亿元，归母净利润分别为0.74亿元、1.54亿元、1.96亿元。华西证券也在今年5月将评级从“增持”上调至“买入”。多家机构的共识是：美迪西的盈利能力拐点已经明确。

经营活动现金流也印证了这一点——上半年经营性现金流净额1.35亿元，同比增长80.53%，主要得益于销售回款大幅增加。钱真正收回来了，这比账面利润更有说服力。

隐忧同样不容忽视

不过，亮眼的数据背后并非没有阴影。首先需要警惕的是应收账款问题。截至报告期末，公司应收账款账面价值为4.46亿元，占流动资产的31.13%。本期计提的应收账款坏账损失高达2557.99万元，而去年同期仅为171.39万元，暴增了近14倍。从账龄结构看，1至2年余额1.20亿元，2至3年余额1.31亿元，3年以上长账龄应收账款合计超过0.96亿元。这意味着相当一部分客户的回款并不顺畅。如果后续生物医药投融资环境再次波动，坏账风险可能进一步放大。

其次，公司的盈利能力虽然大幅改善，但距离历史高位仍有差距。过去三年连续亏损的“旧伤”是否真的彻底愈合，还需要更多季度的数据来验证。公司在此前披露的定期报告重大风险提示中坦言，“受市场竞争影响，公司履约合同价格仍处于低位，盈利空间承压”。毛利率虽然在回升，但CRO行业产能过剩、低价竞争的局面并未根本改变。

回头来看美迪西这份半年报，7.61亿营收、5160万净利润、12.33亿新签订单——三个核心数字都指向同一个结论：这家公司正在从过去三年的低谷中走出来。全球创新药研发需求回暖是外部东风，临床前一体化平台的能力积累是内部底气，而中美双报的差异化定位则给了它一条别人不太容易复制的护城河。

但CRO这个行当从来不是一劳永逸的生意。应收账款的隐患、毛利率修复的缓慢、诉讼的不确定性，都在提醒投资者：美迪西的翻身仗才刚刚打完上半场。下半场能不能把订单真正转化为可持续的利润，才是检验这家公司成色的终极考题。