每日科创｜君实生物：PD-1红海中的逆袭

2026年8月26日，君实生物(688180)发布了半年度报告。数字本身并不复杂：营收16.96亿元，同比增长45.18%，归母净利润2166.3万元，而上年同期是亏损4.13亿元。但在这组数据背后，是一家创新药企从“烧钱研发”到“自我造血”的关键转折。当PD-1赛道从蓝海变成红海，当资本市场的耐心被不断消耗，君实生物用这份中报给出了自己的答案。

四款产品打底，一款“王牌”撑起大半江山

君实生物目前已有四款商业化药品推向市场：特瑞普利单抗(拓益®)、阿达木单抗(君迈康®)、氢溴酸氘瑞米德韦片(民得维®)和昂戈瑞西单抗(君适达®)。其中，特瑞普利单抗无疑是绝对的营收主力——上半年国内市场销售收入约12.99亿元，同比增长约36%，贡献了公司总营收的七成以上。

这款PD-1单抗之所以能持续放量，靠的是扎实的适应症布局。截至目前，特瑞普利单抗已在中国内地获批13项适应症，其中12项纳入国家医保目录。更值得注意的是，它是医保目录中唯一用于肾癌、三阴性乳腺癌和黑色素瘤治疗的抗PD-1单抗药物。这种“人无我有”的差异化优势，让它在同类产品中保持了独特的竞争壁垒。2026年5月，特瑞普利单抗联合维迪西妥单抗用于HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌一线治疗的新适应症再获NMPA批准；7月，联合化疗用于可切除非小细胞肺癌围手术期治疗的补充申请也已获受理。适应症的持续拓展，意味着这款核心产品的生命周期还有很大的延伸空间。

研发投入占比下降，反而是个好信号

科创属性是衡量一家科创板企业成色的核心标尺。君实生物上半年研发投入6.44亿元，同比略降；研发投入占营业收入的比例从上年同期的60.39%降至37.96%。乍看之下研发强度在下降，但这并不消极：一方面，营业收入45.18%的高速增长摊薄了研发强度；另一方面，公司主动将研发资源聚焦于JS207(PD-1/VEGF双抗)、JS212(EGFR/HER3 ADC)等核心管线，研发投入产出效率有望持续提升。规模效应与聚焦策略同步发力，是公司新阶段经营特征的重要体现。

在专利层面，截至报告期末，公司累计获得授权专利202件，其中境内136件、境外66件。公司已形成丰富且有梯队的在研管线，拥有“源头创新”类靶点药物，是国内少数具备开发全球首创药物潜力的公司之一。从技术平台来看，君实生物已由传统单抗研发向小分子、ADC、双/多特异性抗体、融合蛋白及核酸药物等多技术平台拓展。这种多元化的技术储备，构成了公司长期竞争力的底层支撑。

投资逻辑：从“故事”到“业绩”的切换

对于投资者而言，君实生物最大的变化在于——公司正在从“讲管线故事”的阶段切换到“用业绩说话”的阶段。上半年扭亏为盈是一个标志性节点。在多位券商分析师看来，商业化能力是创新药企跨越“死亡谷”的关键跳板——管线成功获批只是“万里长征的第一步”；在医保谈判常态化的背景下，缺乏强大商业化能力的企业，即便手握重磅产品也难以将其转化为可观的现金流。君实生物上半年的表现，恰好验证了其商业化体系的成熟：销售费用5.07亿元仅同比微增，销售费用率降至29.90%，同比下降约11.8个百分点，销售效率显著提升。

展望未来，多家券商给出了相对乐观的判断。开源证券预计公司2026至2028年营业收入分别为33.32亿元、43.66亿元、54.94亿元，维持“买入”评级。国金证券同样给出“买入”评级，认为公司充裕的现金储备(截至6月底约36.96亿元)为管线推进提供了坚实保障。

在管线层面，接下来的催化节点也不少。Tifcemalimab联合特瑞普利单抗用于局限期小细胞肺癌的全球III期临床研究预计2026年完成患者入组；PD-1/VEGF双抗JS207已处于II期临床阶段，其联合JS212(EGFR/HER3 ADC)用于驱动基因阳性、TKI治疗失败肺癌的II期临床数据也有望在下半年读出。这些进展如果顺利，将为公司打开新的估值空间。

风险从来不会缺席

当然，硬币总有另一面。创新药企面临的风险从来不是“有没有”，而是“有多大”。首先是销售不及预期的风险——PD-1赛道竞争日趋激烈，特瑞普利单抗能否持续保持增速存在不确定性。其次是临床研发失败的风险，创新药研发本身具有高投入、长周期、高失败率的特点，任何一个管线在临床阶段的挫折都可能影响市场预期。此外，国内和海外市场竞争加剧、核心技术人员流失、政策波动等，都是需要持续关注的因素。

值得一提的是，君实生物2025年全年仍处于亏损状态，扣非净利润上半年也仍为-2.03亿元。扭亏为盈只是第一步，能否持续盈利、能否在激烈的市场竞争中守住阵地，才是更大的考验。

从2012年成立到2020年科创板上市，从多年亏损到今年上半年实现上市以来首次半年度盈利，君实生物走过了一条典型的创新药企发展路径。这份半年报的意义不在于盈利数字本身，而在于它证明了这家公司的商业化能力正在兑现研发投入的价值。对于科创板投资者来说，在众多仍处于亏损状态的创新药企中，君实生物率先实现了半年度盈利——这本身就是一个值得关注的变化。