科创板第42期，我们聊聊智洋创新(688191)。2026年半年报显示，公司营收4.09亿元，同比下降11.57%；归母净利润-4592.32万元，上年同期还是盈利1907.88万元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-4916.26万元，上年同期为1072.73万元。这是上市以来首次半年度亏损。与此同时，研发投入却逆势增长16.63%，达到6559.06万元。亏着钱加码研发，这背后到底在赌什么？
先看主业。智洋创新的核心业务是输电场景人工智能解决方案，上半年收入3.30亿元，占总营收的80.71%。说白了，就是用AI视觉算法帮电网监测输电线路的隐患——通道可视化、隐患识别、智能巡检这些活。公司以此为基本盘，逐步向水利、轨道交通、新能源、地质灾害监测等领域拓展。中长期战略叫“人工智能+行业”，六大技术平台涵盖AI平台、数字孪生、工业大模型、智能体、智能终端和具身智能无人机。
但半年报暴露了一个尴尬：电力行业收入同比下降12.61%，水利下滑11.18%，轨交虽然增长15.56%但基数只有612万元。三大板块，两个在缩。公司解释是水利和轨交项目周期长，大部分收入要到四季度才确认——2025年已验证过这个季节性规律。但电力这个基本盘的下滑，就没法用“节奏问题”搪塞了。
亏损的原因，比“季节性”更复杂
毛利率的变化值得单独拎出来说。上半年综合毛利率22.64%，较上年同期下降超过9个百分点，二季度单季更是掉到17.20%。公司归因于电力成熟场景竞争加剧导致销售端价格承压，叠加DRAM芯片、电池等核心元器件成本走高。翻译一下：单价在降、成本在涨，两头的挤压都落在了毛利率上。输电可视化产品在国内已推广十年，覆盖面很高，部分省份基本实现全覆盖。市场从增量扩张转向存量博弈，价格战是必然结果。
另一层压力来自费用端。研发费用增长16.63%之外，公司还在拓展水利、轨交等新赛道，前期投入不小。子公司数据显示，水利板块的山东智洋上水上半年亏损1012.93万元，轨交板块的北京智洋慧通亏损1231.76万元，而电力板块的济南驰昊还盈利1140万元。新业务还在烧钱阶段，指望它们短期贡献利润不现实。
更值得留意的是客户集中度。上半年对电网公司及其下属企业的销售收入占主营收入的比例达到80.52%，较2025年年报的59.59%明显上升。水利、轨交的拓展暂时没有稀释对电网的依赖，反而因为其他板块收入缩水，电力占比被动走高。单一客户依赖的风险，不是分散了，是加深了。
科创属性：亏钱的时候还在加码研发，这钱花得值不值
如果只看利润表，智洋创新上半年的表现确实不好看。但科创属性的评估不能只盯着利润。研发投入占营收的比例，上半年达到16.03%，在营收下滑的情况下研发费用反而增长16.63%，这个反差本身就在传递信号。
知识产权的积累也在加速。上半年提交知识产权申请80件，其中发明专利35件(含人工智能相关专利32件，占比91.43%)。截至报告期末，公司拥有发明专利151件，其中AI相关专利102件，占比67.55%。研发人员372人，占公司总人数的42.32%。这些数字放在科创板公司里不算最亮眼，但AI专利的占比和增速说明技术投入的方向是聚焦的。
更值得关注的是战略级的动作。公司2026年8月抛出9.04亿元定增方案，其中3.64亿元投向“多垂域具身智能及人工智能体研发项目”，1.70亿元用于智能感知终端研发，1.19亿元用于产业化升级改造，另有2.5亿元用于补充流动资金和偿还有息负债。募投方向从传统的电力AI方案，跳到具身智能无人机、单光子探测(SPAD)、雷视融合感知这些更前沿的领域。2026年6月，公司以3亿元战略入股杭州灵明光子，持股9.1463%，目的是引入SPAD及dToF技术，补强上游关键芯片的自主可控能力。
换句话说，智洋创新正在从“AI算法+软件方案”的轻资产模式，往“芯片+感知终端+具身智能”的更深层技术栈延伸。这个方向对不对，现在下结论还太早，但至少说明公司没有选择在电力存量市场里“躺平吃老本”。
投资逻辑：短期看拐点，中期看第二曲线
对这家公司感兴趣的人，需要把时间轴拉长来看。
短期最关键的变量是三、四季度收入确认的节奏。水利和轨交项目高度集中在四季度验收确认，2025年全年水利收入9133万元、轨交9153万元，而上半年这两块合计才1929万元。如果下半年项目推进顺利，全年收入端有修复空间。但前提是电力基本盘的下滑幅度能收窄——这个目前没有明确信号。
中期看什么？看新业务能否从“投入期”切换到“产出期”。轨交板块上半年同比增长15.56%，轨道交通智能巡防方案已在十余个路局落地，卫星拒止空间无人机在铁路桥梁受限空间场景率先实现工程化应用。
水利方面，公司在数字孪生和地质安全监测方向有项目储备。这些赛道的共同特点是：客户付费能力强(铁路局、水利部门)，但决策链条长、项目周期慢。一旦收入确认提速，对整体营收结构的改善是实质性的。
风险提示：三个不能忽视的硬约束
第一个是应收账款。2023年至2025年末，应收账款账面余额从约4.57亿元攀升至8.03亿元，占同期营业收入的比例从57.24%升至67.97%。客户主要是电网公司和铁路局，坏账风险整体可控，但回款慢这件事直接占用营运资金。2025年全年经营活动现金流净额只有1752.64万元，较前两年大幅下滑；不过2026年上半年已转为净流入650.64万元，同期应收账款较上年末下降24.43%。利润是账面的，现金流才是真实的，这个指标值得盯紧。
第二个是毛利率下行趋势能否止住。主营业务毛利率从2023年的33.14%、2024年的31.70%降到2025年的28.98%，2026年上半年综合毛利率又降到22.64%，几乎每年下台阶。如果电力存量市场的价格竞争继续加剧，而新业务的规模效应尚未形成，毛利率还有进一步承压的可能。
第三个是定增的不确定性。9.04亿元的募资规模不小，上半年末资产负债率已从上年末的51.34%升至58.29%，长期借款也从0.59亿元增至3.56亿元；按发行上限测算，发行完成后实际控制人持股比例将从47.48%降至36.52%。募投项目本身也存在研发成果不及预期的风险，公司在预案中对此有提示。2026年9月23日，公司临时股东会已审议通过本次发行的相关议案，但仍需上交所审核通过并经证监会同意注册，募投项目能否如期产生效益也尚待观察。
智洋创新当下的处境，是一个“用短期利润换长期空间”的典型样本。电力AI的存量红利在消退，新赛道的增量尚未兑现，中间这段“青黄不接”的窗口期有多长，决定了这笔投资的时间成本。对于愿意等待的人来说，关键不是问“什么时候盈利”，而是问“技术投入的方向对不对、新业务的收入确认能不能兑现”。这两个问题的答案，会在接下来的两三个季度里逐渐清晰。
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